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    云南快乐十分:解锁流动性覆盖率和匹配率困局

    2019-03-07 14:00:45 和讯名家 

    3d开奖结果 www.pecwm.com   摘要

      摘要:2017年12月下旬银行间市场经历了非同寻常的资金紧张,而此局面并非人民银行主动收缩所致,而是流动性在传导过程中遇到了障碍。从某种意义上讲,是流动性覆盖率(LCR)和流动性匹配率(LMR)等流动性监管指标制约了货币政策的传导。本文依次阐述了LCR+LMR带来的资金困局、资金传导业务对于LCR+LMR的影响、解锁资金困局的方法,并最终对未来的流动性进行了预测。

      关键词:流动性覆盖率  流动性匹配率  流动性  资金面

      LCR+LMR带来的资金困局

      2017年12月下旬银行间市场经历了非同寻常的资金紧张,具有两个非常显著的特点:从期限上看,年内不紧跨年紧;从主体上看,大行不紧非银紧。例如,2017年12月22日尚未跨年的R007为3.03%,待其跨年后快速上升至6.94%。在这个阶段中,R007与DR007之间的利差也明显扩大。

      事实上,该阶段人民银行的资金供给意愿较强,一级交易商所得到的流动性充裕,但是下游机构出现了明显的资金紧张(见图1)。显然,资金紧张的局面并非人民银行主动收缩所致,而是流动性在传导过程中遇到了障碍。2017年末的此种情况与2016年末具有某些共性。2016年末,为了满足流动性覆盖率(LCR)指标的监管要求,市场参与主体或多或少地规避资金传导业务。2017年12月,LCR对于银行间市场的影响尚未完全消除,银监会颁布了《商业银行流动性风险管理办法(修订征求意见稿)》,其中增加了对流动性匹配率(LMR)等指标的监管要求,导致2017年末商业银行更加倾向于规避资金传导业务。

      从某种意义上讲,LCR+LMR等流动性监管指标制约了货币政策的传导。一方面,在银行间市场流动性的传导过程中,人民银行处于最上游并通过公开市场操作(OMO)等工具向一级交易商提供流动性,再由交易商向下游进行二次传导。然而,LCR+LMR等指标的约束降低了交易商等中间节点向下游传导的意愿,导致下游无法获得足够的流动性。另一方面,在当前的货币政策框架中,人民银行主要调控DR007等短期利率,利用金融市场自身的传导机制影响长端利率,LCR+LMR等指标加大了短期利率的波动,不利于形成稳定的长端预期(见图2)。

      资金传导业务对LCR+LMR的影响

      正常的资金传导业务是银行间市场资金传导链条中合理的组成部分,并不会影响过桥银行的超储水平,但是依然会对LCR和LMR等指标造成负面影响。在后文的讨论中,我们将交易商等处于流动性上游的银行称为A银行,将处于下游的银行称为B银行。我们假设这样的情景:A银行通过OMO获得M亿元的7天资金(7D OMO),并于当日通过隔夜回购(质押式)融出给B银行,A银行向人民银行提供一级优质流动性资产(HQLA)储备作为押品。上述过程可以分成两步:

      第一步:从人民银行融入。在这个过程中,A银行LCR和LMR的分子和分母都不会发生变化。

      第二步:向B银行融出。此时A银行的HQLA会降低,因此LCR的分子减少M亿元;由于次日回购到期,因此LCR的分母也会减少M。此外,A银行的资金运用增加,所以LMR的分母会扩大50%×M亿元。

      也就是说,如果A银行的LCR大于100%,则这笔资金过桥会提高LCR,反之是降低。但是,无论LMR处于什么状态,这笔业务都会降低A银行的LMR。

      在上面这个例子中,A银行的融入和融出期限都是最短的。事实上,即使A银行选择更长的融入和融出期限也无法避免对LCR和LMR造成影响。我们将上面的情景改为“A银行得到M亿元的6个月期中期借贷便利(6M MLF),并通过6个月期回购融出给B银行”。在这个情景中,LCR的分子会降低M亿元,LMR的分母会增加70%×M亿元,这两个指标均会降低(见表1)。

      LCR指标的分子、分母分别是HQLA、未来30日的资金净流出量;LMR指标的分子、分母分别是加权资金来源、加权资金运用?!凹尤ㄗ式鹄丛础敝胁⒉话ɡ丛从谌嗣褚械淖式穑ㄈ鏞MO等,实际上从资金期限的角度看,OMO资金与同业资金并无本质的区别),因此人民银行无法通过改变资金供给的期限影响LMR?!拔蠢?0日的资金净流出量”和“加权资金运用”只会在A银行融出时发生变化,人民银行也无法对其进行直接的影响。也就是说,人民银行只能直接影响A银行的LCR,而无法直接帮助其改善LMR。如果是这样,难道未来季度末的资金超常紧张是无法避免的?

      解锁LCR+LMR困局

      为了回答以上问题,我们换个角度审视当前遇到的困难。从某种意义上讲,LMR造成的影响是资金市场的供需失衡:B银行对资金的需求没有变化,但是A银行融出资金的意愿明显下降。因此,提高A银行的资金供给意愿(供给侧措施)和降低B银行对于资金的需求(需求侧措施)都对改善现状有帮助。

      需求侧措施的主旨是降低B银行对于资金的需求,使其融入资金的需求降低至A银行在LCR+LMR约束下能达到的范围。(定向)降准置换OMO+MLF可以在一定程度上达到这个目的:降准可以减少B银行对于回购资金的迫切需求;OMO+MLF操作量的减少可以对冲由降准所释放出的流动性,使得货币政策保持稳健中性(见图3)。

      从另一个角度看,这个措施又是在进行流动性的重新分配。LCR+LMR所带来的问题是流动性传导不畅,即人民银行资金仅能传导至A银行,而A银行没有动力再向下进行传导,形成“大行钱多,小行钱荒”的局面。降准可以直接向B银行注入资金,而OMO+MLF的回笼可以将A银行的过量资金回收,这相当于人为制造了一条银行间市场的资金传导通路,使得银行体系的流动性分配更为均衡(见图4)。

      供给侧的手段主要针对于LCR,本质是增加交易商的HQLA,弥补其融出对于HQLA的损耗。例如,接受非HQLA作为押品、允许以非HQLA作为押品换取HQLA、临时准备金动用安排。事实上,上文“用降准置换OMO+MLF”的做法也可以提高HQLA,因为在这个过程中大量被质押的HQLA得到释放。也就是说,“降准置换OMO+MLF”的做法既能影响回购的需求,又能影响回购的供给。假设人民银行降准分别向A银行和B银行释放M亿元和N亿元超储,且通过减少MLF操作量的方式将这M+N亿元回笼,同时假设A银行在进行MLF融资时质押券的折算率为100%(仅是为了表述方便,现实中并非如此)。在这个过程中,HQLA、超储、B银行的回购需求所受到的影响如表2所示。

      对于HQLA的影响:在降准时,A银行和B银行的HQLA分别增加M亿元和N亿元。人民银行通过MLF从A银行回笼资金的操作对A银行的HQLA无影响,更不会影响到B银行。所以,在此过程中A银行和B银行的HQLA分别增加了M亿元和N亿元。

      对于超储的影响:在假设中,降准释放M+N亿元超储通过MLF少做的方式等量回收,因此银行间超储总量不变,A银行减少了N亿元,B银行增加了N亿元,实现了流动性的再分配。超储从流动性宽松的A银行向资金匮乏的B银行流动,打通了一条银行间资金传导通路。

      对于回购需求的影响:B银行获得N亿元超储,因此其从A银行回购融资的需求降低了N亿元。

      对未来流动性的预期

      我们预计,2017年人民银行“930降准”的落地将增加3000亿元左右的流动性,这将在一定程度上解锁LCR+LMR所带来的困局,2018年3月末的流动性状况大概率好于2017年年末。为满足春节前商业银行因现金大量投放而产生的临时流动性需求,人民银行已经建立了“临时准备金动用安排”,因此跨春节流动性状况也相对具有保障。

      中央经济工作会议对于货币供给总闸门的提法由之前的“调节好”改为了“管住”,措辞更为严厉,毕竟“去杠杆千招万招,管不住货币都是无用招”。我们对中长期的资金利率并不乐观,预计2018年前三季度R007的中位数会高于2017年。

    本文首发于微信公众号:债券杂志。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

    (责任编辑:唐明梅 )
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